【国君电新|周观点】风电光伏利好催化,电动车业绩两极分化

发布时间:2018-08-27 05:27              

周观点更新:风电光伏

国君电新周观点更新:【风电】风电龙头迎三重利好催化:①中报业绩增速35%高增长、②配额制征求意见第二稿即将公布、③7月装机呈现加速趋势。

上半年装机7.53GW加速趋势显现,全年装机25GW可期;补贴明确20年不变,消除行业压制因素;海上风电趋势确立,关注相关标的。

风电三步走行情第二步信号再度出现——1-6月装机高增长25%,运营商加速风电场并网。近期风电已经出现了三步走行情的第二步信号——运营商加速风电场并网。运营商业绩普遍大增,限电改善是主要原因,我们认为限电改善有很强的持续性,运营商IRR有望大幅提升,随着运营商投资热情的回升,我们判断行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,因此我们提出“三步走”的判断,从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情“可期,后续如果看到风机招标价格见底回升则是积极信号。

海上风电快速增长趋势确立,推荐福能股份,受益标的振江股份、东方电缆。随着第七批补贴目录公布,风电运营商也将大幅受益;推荐风机制造和风电运营龙头金风科技、央企运营商节能风电。

【光伏】光伏迎两重利好——能源局开展无补贴示范项目、欧盟双反即将取消。光伏行业要想走出困境,必须依赖整体装机量的回升,海外市场目前看增速呈现加快趋势,尤其是本周五消息欧盟双反即将取消,我们对海外市场更加期待。同时本周传出消息称能源局将开展无补贴示范项目申报,这是一个重大事件,意味着我国光伏行业平价上网将会提前到来,平价上网最大的意义在于行业将脱离补贴困扰,本次531新政的规模限制基础将不复存在,国内光伏装机的曙光已经出现。受两重催化影响,推荐隆基股份、通威股份。

周观点维持:储能、电动车、电气设备

国君电新周观点维持:1)电动车:电动车公司中报陆续披露完成,两极分化加剧,推荐高镍三剑客。3)储能:铅回收产业格局改善,回收公司受益。4)工控:工控行业景气程度仍将持续。

投资建议:光伏推荐太阳能、隆基股份、通威股份。风电推荐金风科技、节能风电。工控设备推荐麦格米特、汇川技术、宏发股份、信捷电气等。


电动车:中报业绩两极分化加剧

电动车公司中报陆续披露完成,两极分化加剧。一方面优秀的龙头公司业绩持续增长,现金流在逐步改善,而有些公司则开始出现亏损,现金流急剧恶化,行业洗牌加剧。龙头的公司成本控制力显著优于一般公司,且出货量快于行业增速,此外,优于部分电池企业开始逐步停工,对供应链中不少公司有很大拖累。

电池方面,在行业均价下滑20%的压力下,宁德时代依然取得了40%增速,同时现金流大幅转正,亿纬锂能也取得了40%左右的增长。而中航锂电、沃特玛、智航新能源等公司则开始出现亏损。

正极方面,杉杉股份也取得20%的增速,当升科技前期预告更是100%的增长,而不少公司开始出现下滑。

电解液方面,新宙邦虽然同比下滑5%,但是Q2同比增长了近20%,杉杉出货量几乎翻倍,业绩基本持平。

隔膜方面,上海恩捷、星源材质增长强劲,而苏州捷力亏损加剧,沧州明珠、湖南中锂过渡期也面临一定压力。负极方面,璞泰来一枝独秀,王者归来,其他公司则表现平淡。

推荐质量见长、稳健发展的龙头企业,推荐标的:当升科技、杉杉股份、新宙邦、新纶科技、亿纬锂能等

储能:行业格局改善

储能:储能当前仍处于多技术路线并行态势,随着动力锂电的梯次回收利用产权利益逐步清晰,退役电池的储能irr收益率高于12%,低成本的商业化储能投运已临近爆发,布局动力锂电回收的格林美,具备低成本铅供应及商业储能投运项目储备丰富的南都电源受益。

铅回收:环保督查有望持续,趋严态势明显,铅酸供应仍然紧张,随着当前进入旺季,预计铅价仍维持上涨态势,看好铅酸电池回收的经济性,具备再生铅布局的龙头公司将同步受益于集中度的提升和利润率的提升,天能动力受益。

电网设备:1-6月下游需求好转,电网设备有望逐渐走出低谷

7月23日,国家能源局发布1-6月份全国电力工业统计数据。2018年1-6月份,全国全社会用电量32291亿千瓦时,同比增长9.4%。

我们认为下游用电需求的复苏有望逐渐提升电网投资的增速,但由于电网工程周期较长,短期拉动有限,1-6月份,全国电网工程完成投资2036亿元,同比下降15.1%,故电网一次设备业绩仍将承压。

工控:龙头企业优势明显,毛利率略有下滑但仍处高位

工控企业已全部发布2018年半年报,整体来看:龙头企业依托其市场地位,紧抓细分景气行业结构性机会,实现了较好的收入增长。汇川技术通用自动化业务收入增长29%;电液伺服业务增长20%,增速行业领先;其余信捷电气、宏发股份、麦格米特等企业均实现了收入的正增长。总体来看我们发现工控行业整体解决方案的趋势愈加明显,多产品打包销售逐渐成为市场主流,这整个产业升级的浪潮中,拥有技术优势、多产品解决方案和定制化服务能力的企业优势将愈加明显。

行业整体毛利率受到一定冲击,但整体仍保持在高位。总体来看我们发现工控企业毛利率均有所下滑,其中我们认为有几个方面的原因:1)产品结构的调整,随着下游客户需求的不断提升,工控企业在原有主产品的基础上提供越来越多的附加产品(例如电机、线束等等),从而使得整体的毛利率有所下降;2)市场竞争加剧的原因,尽管我国工控行业一直走进口替代的路线,但国内企业整体也面临较大的价格压力;3)上游电阻电容等原材料价格的上涨。尽管整体来看毛利率略有下滑,但横向比较来看,工控行业整体毛利率依然保持在较高的水平,变频、伺服等毛利率超过30%。因此我们继续看好行业工控行业细分领域龙头企业,依托其市场和技术优势穿越行业周期,推荐麦格米特、宏发股份、汇川技术等。

重点公告点评

汇川技术发布2018年半年报

2018年上半年公司实现营收24.73亿元,同比增长27.66%;实现归母净利润4.96亿元,同比增长15.72%;实现扣非后归母净利润为4.58亿元,同比增长25.62%。(数据来源:公司公告)

依托行业解决方案公司通用自动化业务保持了较快增长。2018年H1公司通用自动化业务订单同比增长符合公司预期,整体实现销售收入 11.81 亿元,同比增长 29%。其中在纺织、机床等传统行业公司市占率保持稳步提升;而在锂电设备、3C等领域公司依托伺服系统也在逐步建立市场地位。总体来看预计全年通用自动化行业整体仍将保持较快的增速水平。

电梯一体化业务凭借海外市场、海外品牌和提供整体解决方案等不断提升市占率水平。公司电梯业务一季度订单不理想,二季度电梯订单出现明显好转,上半年电梯一体化业务实现销售收入 5.52 亿元,同比增长 8.57%。公司电梯业务增速较好的原因主要包括:1)公司电梯业务从提供驱动和控制产品到提供包括门机、控制柜、电梯一体化控制器和各类附件产品的系统解决方案,单机价值量有明显提升;2)公司海外市场,主要是印度市场的不断开拓;3)蒂森克洛玻、巨人通力等跨国品牌中份额的不断提升。

电液伺服开拓油压机、折弯机等领域,并不断提升电机配套比例。伊士通和电液伺服事业部的协同效应愈加明显,并在注塑机的基础上开拓油压机、折弯机市场,并不断提升伺服电机与驱动器的配套比例,整体上半年实现销售收入 2.76 亿元,同比增长20%,新能源客车、物流车和乘用车多点开拓,整体收入增速接近翻倍。公司新能源汽车业务实现销售收入 2.85亿元,同比增长96%。具体来看:1)新能源客车客车仍以宇通为主,上半年宇通新能源客车销售量增长迅速,从而拉动汇川新能源客车电控业务快速增长;2)新能源物流车方面公司客户包含大部分国内主流物流车企业,预计下半年物流车的增速将有所提升;3)乘用车方面去年定点了包括东南汽车、长丰猎豹、威马、吉利在内的多家车企的多款车型,部分产品在今年有所放量,下半年来看乘用车重心仍在国内一线车企的定点上,预计整体大规模放量要到2020年左右。

轨交业务走出苏州战略持续推进,上半年确认收入约4000万元。江苏经纬上半年中标苏州地铁、贵阳地铁项目、北京亦庄有轨电机项目;随着宁波和贵阳项目的中标,江苏经纬马建锋业绩承诺已经达成。截至2018年6月底,轨交业务在手订单约为10.26亿元(含税),预计将在后续陆续确认。

毛利率整体维持在较高水平。上半年公司整体毛利率为44.7%,同比下滑1%;其中新能源&轨交类产品毛利率同比增长6.86%,工业自动化业务毛利率同比下滑1.77%;其中电梯一体化业务和电液伺服业务主要是因为产品结构调整毛利率有所下滑,整体而言依托行业解决方案的经营模式公司依旧保持了较好的议价能力和盈利水平。

高研发投入彰显公司发展决心。上半年整体研发投入达到3.46亿元,主要投向为新能源乘用车和工控业务,研发收入占比达到14.01%;其中研发人员数量达到1930人,比去年同期增长440人,比2017年年底增加233人,预计全年来看研发占营收比重仍将维持在12%左右。

麦格米特发布2018年半年报

麦格米特发布半年报,2018年上半年公司实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;实现归母净利润6516万元,同比增长40.38%;其中受公司2017年股权激励费用和重大资产重组影响,期间费用增加1861万元(管理费用增加1,671.63万元,销售费用增加188.97万元),扣除此影响后归母净利润为8376万元,同比增长80.47%,高于营收增速。(数据来源:公司公告)

主营业务毛利率受产品结构调整略有下滑。2018年上半年公司主营业务毛利率为29.12%,同比下滑1.72%,主要原因包括:1)受海外市场拉动变频空调控制器的快速增长使得毛利率的智能家电业务收入占比大幅提升,上半年收入占比达到55.49%,同比增长6.37%;2)公司成为北汽一级供应商后产品销售逐渐从电控核心部件向集成化产品(PEU)转化,产品价值有所提升,但毛利率有所下滑。

费用控制效果明显,人民币汇率波动带来汇兑收益。上半年公司期间费用率(管理、销售和财务)为19.22%,同比下滑1.09%。管理费用率为5.02%,同比下滑0.32%;销售费用率为14.34%,同比下滑0.34%;财务费用方面由于公司海外收入占比超过20%,上半年受人民币贬值影响产生约200万的汇兑净收益。

变频空调控制器和智能卫浴发力,智能家电电控产品收入大幅增长。上半年公司智能家电电控产品销售收入5.72亿元,比2017年上半年增长84.58%,主要来自于变频空调控制器和智能卫浴的快速增长。2017年公司变频空调控制器海外市场同比增长200%,2018年上半年销售增长超过150%,目前公司海外销售仍以印度市场为主,未来仍有其他品牌的开拓空间,从而推动公司该项业务的快速发展。智能卫浴业务方面公司通过为惠达、小米、摩恩、骊住等客户代工,上半年销售增长超过90%,全年来看根据主流客户年初模具投入和怡和卫浴业绩承诺,2018年智能卫浴产品收入增速将超过75%。平板电视电源业务公司在乐视、长虹等客户外还进入小米电视供应商,继续保持平稳增长。

工业电源继续稳定增长。2018年上半年公司根据经营情况进行财报披露调整,由于公司新能源汽车DCDC/OBC主要配套子公司深圳驱动的PEU产品,故将其销售划分到工业自动化业务中;经此调整后上半年工业电源产品销售收入为1.89亿元,同比增长2.5%(若包含DCDC等产品,工业电源业务增长约40%)。总体来看,医疗电源继续稳健增长,通信电源、导轨电源基本保持稳定。

工业自动化业务多点开花,上半年收入接近翻倍。公司工业自动化业务包括伺服驱动器、PLC、新能源汽车电控、智能焊机等产品,主要有两家子公司深圳驱动和深圳控制经营。2018年上半年公司工业自动业务实现营收2.69亿元,同比增长97.62%。其中深圳驱动收入增长140%,新能源汽车方面通过给北汽EX系列等车型提供集成化产品(PEU)同样保持较快增速;同时公司充分发挥PLC与驱动器业务间的协同效应,不断开拓产品在电子设备、机床、3C、锂电等行业的应用,上半年PLC业务增长超过50%。此外智能焊机上半年增长约60%,同样取得骄人成绩。

收购少数股东权益进一步增厚公司利润。从上半年经营情况可以发现,经过过去几年的培育,怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制三家子公司已经进入业绩释放阶段,目前公司收购三家子公司少数股东权益晶拿到证监会批文,收购完成后麦格米特将持有怡和卫浴86%股权、深圳驱动99.7%股权、深圳控制100%股权。根据三家子公司业绩承诺,2017-2021年三家子公司合计净利润CAGR将达到39%,少数股东权益并表后对上市公司利润增厚明显。此外还能更好的发挥各家企业在客户资源、渠道、研发、产品等方面的协同效应。

杉杉股份发布2018年半年报

23日晚,杉杉股份发布2018年半年报,上半年实现收入42.9亿元,增11.3%,归母利润4.6亿元,增37.1%,扣非利润3.0亿元,增18.9%。(数据来源:公司公告)

业绩符合预期。其中Q2扣非业绩1.85亿元,环比增60%,同比增5%,考虑去年Q2基数较高,本次业绩取得增长亦属不易。本次业绩的核心增量来自两块,一是正极利润增长1700万,增幅7%,二是新能源汽车业务亏损减少了5400万,其他各项业务变化不大。非经常损益1.6亿元主要来自出售宁波银行股权收益所致。

分业务来看,电解液销量增长显著,其他较为平稳。正极出货量1万吨,增长2%,实现收入24.3亿元,增15.3%,净利润2.43亿元,增7%;负极售量 1.47万吨,同比下滑4%,收入7.76亿元,同比增长 11.6%,净利润0.43亿元,下滑5%;电解液销量4170吨,增123%,收入1.38亿元,增31%,略亏,毛利率提升5个百分点,改善显著。其他光伏业务、服装业务利润利润变化较小。

结构调整顺利进行。今年以来,杉杉股份路线进行战略结构调整,服务业务顺利在港交所上市;新能源汽车业务顺利引进战略投资者,大幅减亏;重点打造锂电材料业务龙头持续推进。目前持有的宁波银行和洛阳钼业的股权价值接近60亿元,稠州银行价值12亿元,这部分资本是后续公司进展重点突破的重要力量。

我们预计2018-2020年归母利润为10、11.6、13.3亿元,当前估值20倍,增持评级。

宁德时代发布2018年半年报

23日晚,公司发布2018年半年报,实现收入93.6亿元,增48.69%,实现净利润10.6亿元,下滑45.8%,扣非利润为6.97亿元,增36.5%。(数据来源:公司公告)

业绩符合预期,市占率进一步提高。报告期内公司锂电池出货量为6.5Gwh,去年同期为3.5Gwh,增85.7%,出货量增长显著,锂电池收入71.9亿元,增34.9%。销售税后单价为1.1元/wh,去年同期为1.52元/wh,同比下滑27.6%,相比去年全年均价1.4元下滑21.4%,下滑幅度符合预期。市场占有率为 42%,去年全年为33.7%,提升8个百分点。电池毛利率为32.7%,同比下滑4.4个百分点,扣非后净利率7.4%,同比下滑1.4个百分点。经营性现金流净额为10亿,增270%,改善显著,公司存货49亿元,增44%。

全球战略布局进一步提高。上半年公司乘用车领域市占率40%,客户领域市占率49%。海外布局持续取得成功,进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得其多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市,公司全球地位进一步取得成功。

目前公司产能为25Gwh,今年出货量规划为18-20Gwh(其中三元为12-13Gwh,磷酸铁锂为6-7Gwh),目前产能已经打满,产品销售紧俏。按照上半年单价、净利率推算,预计全年扣非业绩预计为22亿元,考虑其他非经常性损益,维持全年2018-2020年盈利预测为30亿、35亿、54亿,当前估值50倍,增持评级。

金风科技发布2018年半年报

金风科技发布2018年中报,H1实现收入110亿元,同比+12%、净利润15.3亿元,同比+35%。其中Q2收入71.7亿元,同比+14.6%、净利润12.9亿元,同比+35.5%,业绩呈现加速趋势。(数据来源:公司公告)

1)风机制造结构改善、在手订单高企。上半年实现外销2.1GW,同比增长12%,2.0MW机型显著增加,占比由去年同期的38%提升到今年的73%。且抗住了风机价格压力,2.0MW机型毛利率高达23%。同时在手订单高达17.5GW,再创新高。值得注意的是,海上风电业务进展顺利,实现了2台6.0MW机型销售。

2)风电运营发电小时增长是业绩贡献主力。上半年发电量达40.6亿度,同比增长25%,实现收入20.2亿元,同比增长21.6%。主要是由弃风限电改善导致的,整体毛利率大增近6%。

3)行业深蹲起跳,风电复苏确认,看好风电运营→风机整机→零部件的三步走行情。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内将确定性增长,非竞价存量项目已达105GW,需要尽快开工建设,18-19年装机可达25、30GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。

风电趋势性增长已经非常明显,推荐金风科技A+H。我们预计18-20年EPS分别为1.13、1.38、1.65元(不考虑摊薄),目前股价对应18年PE11倍。

行业价格数据

风险提示

电网投资持续下滑风险;新能源汽车补贴政策变化风险;风电光伏新增装机增速下滑风险。